现实问题是，面对资本的窘境，精细化成了投资机构重要思考要素，这其中，投资的财务尽职调查无疑是精细化的最佳表现形式之一，也为在资本投资中增加胜算提供了可能。本期《投资人说》采访了朴谷咨询管理合伙人张焜，从另一个角度聊一聊资本寒冬里关于投资的那些事。
朴谷咨询创始人 张焜
当前的资本市场寒冬早已是不争的事实。这种情况下，无论是投资机构还是企业都在思考如何面对挑战，重新适应新的形势，于是，精细化运营成了大家共同的选择。
一方面，投资机构在资金的投放上精打细算，也是对创业项目的筛选、审核上的精细化运营。在这个过程中，投资的财务尽职调查（以下简称财务尽调）越来越被投资机构所重视，其实这并非一个新的领域，只是在资本成熟期其重要性才越发凸显。
朴谷咨询的创始人张焜在这个领域深耕近15年，站在资本风暴的风眼，为众多知名投资机构提供财务尽调服务，几乎见证了中国资本市场的发展过程。
翻看朴谷的成绩单不难发现，那是一串亮眼的数字：
成立至今，朴谷已服务超过300个投融资与并购交易案例，源码、君联、华盖、龙珠等一系列投资机构均都是朴谷的客户；链家、美团、好未来等一系列知名企业也都开展过相关的合作。朴谷团队参与了包括喜茶、INXX、卖好车、VIPKID、凯叔讲故事、作业帮、开思时代、聚水潭、明略数据、朗润医疗等数十个明星项目的尽职调查。
2019年资本市场持续走低，毫无疑问，目前中国的股权投资行业处于可能是有这个行业以来最为冷酷的一年。从一些机构公布的数据来看，2019年股权投资的总金额与项目数量双双下降了50%以上，正是在这样的市场情况下，朴谷咨询却实现了20%的营收增长，逆势上扬，这也充分体现了市场与客户对朴谷的认可。投资人说（ID：touzirenshuo）采访了朴谷咨询创始人张焜，一起探讨资本寒冬中，投资市场的春天在哪里。
精细化过冬
作为投资行业的服务商和参与者，面对资本寒冬，张焜虽然对行业的普遍性焦虑同样敏感，但更多的是对于行业调整与整合后的新机会的兴奋。
了解中国投资行业的人都知道，过去的五到十年正值中国投资的狂热期，私募基金犹如雨后春笋，但却良莠不齐，特别是在2014-2018年，投资机构的数量以及投资金额与项目量呈几何级增长，显然狂热战胜了理性。在这段时期，粗放型多过精细化。
现在，靠一个PPT就可以拿到融资的历史已不复存在，挤出泡沫，对于中国的投资行业大有益处，而精细化运营留出的市场空间则更具竞争价值。张焜认为，今后的机构投资将更加注重对项目的质量判断和风险控制。
不止是尽调，在投资机构的募资、投资、管理与退出的整个过程中，每一个环节都在显示着“精细化”的趋势。
张焜认为，寒冬期本身恰恰也是市场的自然筛选机制，“这和寒冬怎么来的有关系。”
2018年以来，随着宏观经济的形势变化，以及几大事件叠加导致市场对未来的预期不确定性加大。与此同时，一大批投资机构也即将面临着首次业绩考核，这也是生死存亡的关键期。
机构端饱受募资难的压力，企业端经营难度加大，曾经的高增长基础已不复存在，高估值逐渐回归正常。张焜认为，在这样的状况之下，投资机构未来要做精细化和系统化的运作，“机构以前只需要关注‘募’和‘投’两个环节，这是在行业与企业都快速发展的阶段的必然现象，大家都铆足了劲往前跑，顾不上身后踩了什么坑。到现在前路没有那么宽阔的时候，“管”和“退”就变得异常重要了。我们看到不止一家头部机构正在致力于引入专业的人才，完善中后台部门的人员与职能把中后台流程体系搭建好，这也证明了机构对于投资管理精细化的日益重视。”
这两年，朴谷的业务量和品牌价值始终在持续增长。“只有经过寒冬的种子才能在春天发芽”，在张焜看来，品牌的成长基于能力和服务质量，“2019年我们的增长主要来自新客户，其中既有一线的投资机构，也有战略投资方。市场趋势表明，越是头部的投资机构越强调精细化运营，也才有了专业服务机构的发展空间。”
财务尽调的双向价值
朴谷咨询有三个主要业务板块，尽职调查、财税咨询和融资并购顾问，其中尽职调查是最早被外界熟知的业务。“它并不是简单的对目标企业的财务数据进行核对，更重要的是了解其商业模式，帮助投资机构对企业未来的投资价值进行判断。”对于财务尽职调查，张焜解释道。
对标国外相对成熟的市场不难发现，财务尽调是机构投资前必须要做的工作，其业务主要集中在四大会计师事务所，张焜的职业生涯曾供职于安永与德勤两家“四大”，也正是因为这样的从业经历，让张焜对股权投资的业务非常熟悉；此外，朴谷的核心团队多是四大出身，可以说朴谷的尽职调查体系与方法脱胎于四大。
张焜认为，朴谷的核心竞争力主要在于对行业的专注。“我们在专业性上秉承了四大的优良传统，但我们在工作方法和工具上做了一些自己的改进，更重要的是我们主要聚焦于新经济行业，包括TMT、消费、教育、医疗等领域，而不会去做一些如钢铁、化工、房地产这些行业的项目。因此我们团队在新经济领域积累的know-how和行业理解的深度我们有信心是在市场上领先的。”
在张焜认为，在尽调过程中所树立和产出数据的价值是双向的，除了帮助投资机构了解企业数据的真实性和价值，也可以通过财务模型、业务关键指标分析等帮助企业了解自己的优劣势与问题，而这也是数据价值最真实的体现。
张焜讲了一个故事，一次在讲课中，他问台下的几十位创始人，在融资过程中是否经历过尽职调查，几乎所有人都举了手。他接着问，有谁清楚自己的企业在投资人眼里具体是什么样子，财务报表是什么水平，这一次举手者寥寥。
显然绝大部分创始人仅仅是把融资当一个事情做，只在乎结果，不太关心过程和产出。“其实，尽调过程中还是有很多产出对企业是有帮助的，这些分析与模型对企业有价值，当然有些理解可能会有偏差，但是最少是对创始人思维的补足，创业者同样需要了解投资人的视角。”张焜说。
而从近年来的知名投资案例中也不难发现，尽职调查正在发挥着越来越重要的价值，朴谷所做的尽职调查其价值有三，第一是财务与业务数据真实性的核查；第二是投资风险提示；第三是对企业进行优劣分析。
在财务尽调报告提交给投资机构后，最终投资与否，还是需要投资人的专业判断。“我们所做的更像是给病人体检，检查数据只是客观存在的事实，我们所需要确保的是数据准确和清晰呈现，但医生（投资人）还是要结合个人（企业）的具体情况再给出合理的结论。”张焜这样形容投资机构、企业和财务尽调服务商的关系。也正是基于此，投资机构的投资行为也势必会结合客观数据和诸如团队能力、竞争趋势等主观情况进行综合考虑，最终作出投或不投的关系。
朴谷的精细化
“朴谷”二字取自《老子》第十五章，原文为“敦兮其若朴，旷兮其若谷”。意为形容纯朴得好像未经雕琢，旷达得好像高山空谷。这也体现出朴谷咨询创始团队的理念，以最质朴纯粹的方式履行职业责任，以最开放谦逊的心态认知商业变化。
得益于成熟的服务体系，朴谷咨询始终不断强化在细分领域的核心竞争力。从成立之初，朴谷便专注于做新经济领域的服务，特别是TMT、消费、教育、企业服务等领域，不求宽度而是更看看重深度。恰巧经历寒冬期，精细化运营，不仅仅是投资机构和创业者的策略，同样也是朴谷的发展之道。
对于朴谷而言，一方面是几大业务板块的精细化管理，另一方面也是对朴谷自身发展战略的精细化运营。在尽职调查业务不断深化发展的同时，很长时间，张焜都在考虑通过朴谷的业务加成，完成精细化的探索，这也是对行业变革带来的一种思考。
基于朴谷的优势，张焜希望未来继续不断完善业务结构。例如财税咨询类业务，他认为尽调过程中产生的数据和评价结果的价值也应该得到项目方在后续运营中的高度关注。此外，在服务投资机构的同时，如何更好的服务项目方也是张焜及其团队的思考。投资一家创业项目，对于投资机构更像是一次性的事情，而长期跟踪和服务项目，则更是细水长流，比如税务筹划和公司期权结构设计，恰恰是创业公司所欠缺的。再例如并购服务，这也是朴谷下一步战略重点。对于投资机构来说，被投企业IPO当然是最理想的退出方式，但未来常态化的退出或许更多是通过并购、换股、拆分、甚至回购等方式，这也是成熟资本市场的发展至今的现状。而这些退出方式对于专业机构的要求会更高，在张焜看来，目前国内除了四大，还未有太多具备这些领域合格专业能力的财务服务机构，而朴谷在2019年已经为近10个并购项目提供专业服务，这也是朴谷未来的重大方向。
投资人说采访张焜正值2019年的最后一天，回顾2019年，张焜想到了三个关键词：调整，希望和感恩。
其一，面对经济和市场环境的变化，朴谷整个团队都在积极调整以适应市场的需求。其二， 2019年一路走来，虽有艰辛与压力，但对未来的发展更满怀希望。第三是感谢新老客户的信任，感谢团队所有人的付出。
对于2020年，张焜的关键词是“成长”。他希望，在新的一年，朴谷不仅能搭建起完整的业务结构，并能通过项目落地和团队建设的完善，生长出朴谷的“血肉”和灵魂。